西部矿业2011年报点评:业务整合进行时
　　西部矿业 601168 有色金属行业
　　研究机构：华泰联合证券 分析师：叶洮，王茜 撰写日期：2012-03-16
　　公司于3月15日晚发布年报显示,2011年公司实现营业收入212.7亿元,同比增长14.9%,实现归属于上市公司净利润8.59亿元,同比下降13.2%,每股收益0.36元/股;其中,四季度单季实现归属母公司净利润0.95亿元,每股收益0.04元/股,略低于预期。
　　公司业绩低于预期,我们判断主要原因是:1、四季度公司加大毛利率低的贸易业务规模,导致综合毛利率由三季度的13.01%下降至5.36%;2、但是由于公司主营产品铜价格明显回升,公司冲回存货跌价准备约1.45亿元。若剔除以上影响,业绩基本符合我们此前预期。
　　下调主营产品产量计划。基于家电“以旧换新”政策到期、汽车产销量增速下降、房地产调控力度不减等因素,2012年基本金属需求难言乐观,公司也相应下调各主营产品产量计划:锌精矿、铅精矿、铜精矿产量分别为7.29、5.28和2.53万吨,同比分别下降7.4%、11.6%和1.1%,电解锌、电解铜、电解铝产量分别为5.1、3.0和9.9万吨,同比分别下降16.8%、18.3%和1.2%;由于5.5万吨电解铅项目逐步投产,电解铅计划产量5.5万吨,同比增长约60.5%。
　　产业结构整合全面推进中。1、公司日前发布公告称,拟转让其全资子公司再生资源公司100%股权和参股公司天津大通铜业公司7.47%股权,此举意在优化业务结构和资金配置,以改善盈利能力,并集中力量建设资源相对集中的西部地区铜项目;2、前期公司受让集团所持西海煤电100%股权,向产业链上游延伸,以实现煤电联营,增加新的盈利增长点;3、公司在2010年收购四川会东铅锌矿80%股权,强化铅锌资源优势。
　　海外经济相对弱势、复苏之路仍存不确定性,以及国内结构调整带来的投资方向性转变或将共同引致基本金属需求增速的下滑;即使价格存在货币层面的支撑,对于企业而言,一方面量减,一方面货币增发带来的能源以及其他要素价格水平的提升,无疑会对成本端构成巨大压力,蚕食利润空间,从而抑制估值提升。
　　调整盈利预测,维持“中性”评级。基于2012-2013年主要价格假设:锌价16500、17000元/吨,铅价16000、16300元/吨,铜价59000、61000元/吨,铝价16200、16500元/吨,我们预测公司2012-2013年EPS分别为0.31、0.35元/股,维持“中性”评级。但公司资源禀赋突出,拥有丰富的铅、锌、铜、锂等各类金属资源;集团在资源开发方面亦动作频频,盐湖提锂项目扩产、大场金矿的勘探、四川会东铅锌矿收购、集团煤炭资源的收购等等,我们认为集团资源整合值得期待。
　　风险提示:海外经济复苏出现反复;金属价格超预期下跌;公司扩建项目进展低于预期等风险。
　　焦作万方:期待2013 年“煤电铝一体化”显成效
　　焦作万方 000612 有色金属行业
　　研究机构：世纪证券 分析师：周宠 撰写日期：2012-02-22
　　公司主要盈利主体如下:280KA大型预焙电解槽(电解铝产能42万吨,阳极碳素年产能5万吨);2008年收购焦作AES万方电力有限公司外方70%股权(原2×12.5MW机组停产,拟新建2×30MW机组);2009年收购焦煤集团赵固(新乡)能源有限责任公司30%股权(拥有煤炭资源储量3.73亿吨)。预计电解铝近几年产量将保持稳定。
　　考虑到成本上升、需求转好,预计未来铝价维持在高位的可能性较大。一方面是电力成本上升是大趋势、印尼铝土矿的供应收紧支持铝价,另一方面是债危机影响的弱化和美国经济的好转有利于需求。
　　铝价变化不大的假设前提下,预计2012年的盈利仍主要由投资收益贡献。近两年盈利的来源主要是赵固能源的煤业投资收益。2010年、2011年为公司贡献投资收益分别为2.15亿、3.91亿元,有效弥补了铝业亏损。公司参股子公司赵固能源(持股比例为30%)主营煤炭开采,2011年生产煤炭约550万吨煤,实现营业收入37.1亿元,净利润13.03亿元。
　　期待2013年“煤电铝”一体化显成效。电力占铝成本的45%左右,目前公司每年正常用电约60亿度左右,电力供应主要来自网电(占60%)和金冠嘉华电厂(占30%,万方集团持股46%,电价有优惠)。
　　公司拟通过定向增发募集资金总额30亿,用于子公司万方电力建设2×300MW热电机组项目(原2×12.5万千瓦机组已经停用),该热电机组的建成投产将使公司电力自给能力由于30%上升到70%左右,电力成本将明显下降,毛利率将会显著上升。
　　盈利预测与估值。预计2012-2014年EPS分别为1.01元、1.56元和1.71元。目前股价下对应PE分别为14、9、8倍,由于公司业绩增长趋势向好,给与“买入”评级。
　　风险因素。铝价波动将影响业绩预测的准确性。

[1] [2] [3] [4] [5] [6]