华电能源:燃料成本压力较大,2010争取扭亏为盈
　　华电能源 600726 电力、煤气及水等公用事业
　　研究机构：招商证券 分析师：彭全刚 撰写日期：2010-02-22
　　2009 年公司预计亏损7.5 亿元左右。公司前三个季度的亏损额分别为0.6、1.1、0.6 亿元,全年预亏7.55 亿元,四季度单季预计亏损5.2 亿元。由于热电联产机组较多,正常年景时,公司四季度盈利在全年应是较好的,但是09 年大幅亏损,主要是以下两个方面的原因:一是四季度煤价又出现大幅上涨,燃料成本增加导致亏损增加;二是公司09 年关停了“牡丹江第二发电厂”一台10 万千瓦发电机组,年底计提了资产减值损失。
　　定向增发完成,华电集团控股比例提高。公司向华电集团定向增发工作于2009年12 月16 日完成,发行价2.51 元,发行股份5.98 亿股,募集资金15 亿元。增发完成后,华电集团持有公司8.81 亿股,占总股本的44.8%,仍为第一大股东。
　　预计收购完成后十二个月内,华电能源主营业务不会出现重大调整。
　　煤价上涨仍对经营构成较大压力。公司2008 年标煤单价是415 元/吨,2009 年超过500 元/吨。与龙煤集团签订的重点合同煤价2008 年292 元/吨,2009 年342元/吨,2010 年392 元/吨,平均每年涨50 元/吨。2010 年重点合同煤是通过黑龙江省政府多次协调才只上涨50 元/吨,否则涨幅更大,地方小煤矿由于约束较少,预计2010 年涨幅更大。由于煤炭供应量没有明显增加,年内煤价大幅下跌的可能性很小。
　　2010 年可控装机容量增长20%以上。公司目前拥有的哈三电厂、牡二电厂、哈尔滨热电厂、佳木斯热电厂和齐齐哈尔热电厂可控装机容量452 万千瓦,权益装机容量396 万千瓦。我们判断2010 年牡二电厂的“上大压小”项目2×30 万千瓦将投产,另外公司有可能收购华电集团的富拉尔基电厂,装机容量增长20%以上。
　　利用小时见底,上网电价有望上调。2009 年公司平均发电利用小时在4300 小时左右,2010 年预计将有小幅提高。2009 年黑龙江上网电价平均仅上调0.2 分/千瓦时,在合同煤价上涨之后,公司将争取上网电价上调以缓解经营压力。
　　多种途径争取扭亏为盈。公司控股煤矿2010 年贡献净利润预计增加1 亿元,达到1.5 亿元左右。如果收购富拉尔基电厂成功,将贡献1~1.5 亿元的净利润。公司还在积极进行褐煤掺烧,降低燃料成本。如果上网电价上调、利用小时提高,公司扭亏为盈的概率更大。
　　首次给予“中性”评级,存在交易性机会。预计2010~2012 年每股收益为0.02、0.04、0.06 元,盈利前景不确定性较大,按照PE 估值较高。不过,公司每股净资产2.2 元,按照最新股价计算,PB 仅2.2 倍左右,下跌空间不大。如果年内收购富拉尔基电厂,会有交易性机会。
　　兖州煤业:澳洲收购对价调整,拟境外发债不超过10亿美元
　　兖州煤业 600188 煤炭开采业
　　研究机构：申银万国证券 分析师：刘晓宁 撰写日期：2012-03-06
　　兖煤澳洲拟借壳澳洲公司格罗斯特,资产对价比例由原先的77:23,调整为78:22,并取消了原先的价值保障延期机制,整体看调整对公司有利。2009年公司收购澳洲Felix 公司时,曾向FIRB 承诺在2012年12月31日前在澳洲上市,11年底兖煤澳洲同格罗斯特签署《合并提案协议》,当时签订的对价方案为77:23,后来经过几个月的尽职调查后,评估师根据详细资料重新确定了资产对价比例为78:22,兖煤澳洲对价比例略有提高,并取消了前期制定的价值保障延期机制。由于兖煤澳洲参与本次合并的资产不包括刚收购的普力马煤矿、新泰克资源、以及原Felix 下属尚处于勘探开发阶段的哈利布兰特、雅典娜和维尔皮纳项目、兖煤澳洲技术发展有限公司以及超洁净煤技术公司等的权益,所以交易对价中实际上还应扣除Felix 下属的三个探矿权项目,再考虑节省的上市等相关费用,我们认为此对价对公司有利。
　　预计此次合并收购将于12年6月完成,合并交易后,兖煤澳洲公司将成为澳大利亚最大的独立上市煤炭公司,并有效发挥运营资产和港口、运输等基础设施的协同效应。根据披露2011公历年度,兖煤澳洲公司生产原煤1,306万吨,煤炭销量为1,006万吨,相较11年上半年原煤产量577万吨,商品煤产量439万吨,下半年产量销量分别环比增长26%和29%;格罗斯特公司生产原煤484万吨,商品煤285万吨。
　　公司拟通过境外一家全资子公司在境外融资不超过10亿美元(含10亿美元)债券,目的是为了改善债务结构,补充流动资金等方面。
　　如果考虑此次收购预计 12-13年业绩分别为1.78、1.98元/股,12年PE14.5倍。鉴于公司本次收购对价调整对公司有利,且协同效应明显,成功上市后将有望成为澳洲当地最大的煤炭上市公司,继续看好公司中长期成长优势及海外扩张实力,维持买入。

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