云铝股份:上控成本、下拓深加工,公司产业链加速扩张
　　云铝股份 000807 有色金属行业
　　研究机构：国都证券 分析师：肖世俊 撰写日期：2012-02-20
　　收购万盛炭素,整合集团炭素产业。近日公司公布议案,拟以现金方式收购云南万盛炭素100%股权,具体交易价格需要进一步协商。万盛炭素是云冶集团控股企业,阴极炭生产技术国内领先。若此次收购顺利,将保证公司阴极炭完全自给,且有利于公司电解铝低温低压技术的提升。另外,公司还将托管集团旗下的另一家阳极炭生产企业源鑫炭素,且未来有望被注入上市公司,从而以公司为平台整合集团炭素产业。
　　大力发展精深铝加工,提升铝合金生产技术。公司继续大力开拓下游铝深加工业务,在去年先后投资建设“涌鑫30万吨铝板带材项目”、“泽鑫30万吨铝合金板带”以及“沥鑫15万吨交通用铝型材项目”后,今年又计划投资14.5亿元,建设“润鑫15万吨铝钛基合金材料项目”,使得公司进入铝钛合金领域。不仅如此,公司还拟与集团公司共同出资1亿元,在云南德宏建立云铝泓鑫公司,投资建设硅铝合金新技术推广示范项目。云南德宏铝硅资源丰富,且位于云南延边开放试点区,具有先天的资源和地理优势。硅铝合金具有较高的强度和耐腐蚀性且加工性能良好,多用于制造飞机和汽车的重要部件,技术含量高、应用广阔。公司投资研发该项目,体现了公司做大做强铝合金的决心。若该项目进展顺利,也将进一步拓宽公司铝合金产品的种类,提升产品的深度。
　　探索“铝电一体化”新模式,开发煤矸石发电项目。电力成本是影响电解铝成本的最重要因素,公司依托云南省丰富水电资源的同时,一直努力争取水电直购以及收购当地水电企业。为实现大幅降低电力成本的目标,公司计划凭借云南省华坪县煤炭、煤矸石资源优势,建立云南华坪沣鑫电力公司(公司出资不少于51%),进行高效低热值煤发电项目的可行性分析和项目论证等前期工作,试图探索“铝电一体化”的新模式。
　　公司不断加大资源开发力度,试图进一步提升资源优势。公司在大力开发文山矿区的同时,继续寻找新的优质矿山资源。公司计划收购中老铝业公司股份,目前已初步达成合作意向,未来有望实现绝对控股。中老铝业具有铝土矿资源且铝土矿品位非常高,开采成本较低;不仅如此,集团公司的滇西铝土矿正在探矿阶段,后期也有注入上市公司的可能。
　　盈利预测及投资评级。预计公司2011-2013年营收、净利润CAGR各为11.61%、94.88%,对应EPS分别为0.09元、0.18元和0.32元,动态PE分别为69倍、34倍和19倍;维持短期_推荐,长期_A评级。
　　风险提示。铝价大幅波动,新建项目进展不顺利,电力成本快速上升。
　　中色股份:关于实行配股公告的点评
　　中色股份 000758 有色金属行业
　　研究机构：华鑫证券 分析师：邱祖学 撰写日期：2011-11-14
　　公司14日公告称公司拟按照每10股配3股的比例向全体股东配售,募集资金不超过25亿元,扣除发行费用后将全部用于归还银行贷款和补充流动资金,其中不超过12亿元用于偿还银行贷款,其余用于补充流动资金。公司控股股东中国有色矿业集团承诺以现金全额认购其可配股份。
　　可明显改善公司资本结构。公司目前的资产负债率为65.88%,公司三季度财务费用同比大幅上升55%。此次募集资金中12亿元用于偿还银行贷款,预计每年可减少利息支出约7872万元,有利于降低公司财务负担,资产负债率将明显下降,有效地改善公司的资本结构。
　　公司资金压力减缓。公司是集大型工程承包和有色金属采选冶炼于一身,大型工程的承包普遍采用EPC、PMC等交钥匙工程模式以及BOT、PPP等带资承包方式,要求公司具有雄厚的资金实力和融资能力才有具备承揽大型工程项目的能力。
　　公司目前在建项目中包括与伊朗胡泽斯坦铝业公司签署的EPC等工程,资金压力较大,公司通过此次配股,预计可获得约13亿元的流动资金,将明显改善目前资金压力。
　　最大的稀土冶炼企业,上游资源缺乏。公司目前通过控股子公司珠江稀土的搬迁成立中色南方稀土(新丰)公司,将形成7000吨/年的稀土冶炼分离能力,并且已经获得国家环保部批准。7月8日,公司公告称与新威集团共同设立子公司,形成10000吨稀土冶炼分离能力。公司最终将形成年产17000吨稀土冶炼分离产能,成为国内最大的稀土冶炼分离企业,但是公司目前无上游稀土矿产资源,未来稀土的整合方面还面临较大的不确定性。随着稀土价格的下降,公司该业务盈利预计将下降明显。
　　持有ST威达股权,投资收益增厚EPS。公司控股子公司红烨投资以7.54元/股的价格认购ST威达非公开发行股份的数量为5363万股,持股比例约为10.62%,为ST威达第二大股东,ST威达重组已经获得证监会通过。我们认为公司届时可以获得高额投资收益,增厚公司EPS,若以每股20元价格减持计算,我们预计此项收益至少可以增厚公司EPS0.74元。
　　盈利预测。预计公司2011-2013年归属母公司净利润2.5、5.8、8.9亿元,上调公司11-13年EPS为0.33、0.76、1.17元(未考虑ST威达投资收益和本次配股影响),对应的最新PE分别为69、30、19倍,考虑到本次配股对公司业绩的摊薄、工程承包业务放缓和近期稀土价格大幅下挫等因素,我们下调公司评级为“审慎推荐”。

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