中国铝业:成本有待进一步降低,维持中性评级
　　中国铝业 601600 有色金属行业
　　研究机构：瑞银证券 分析师：林浩祥 撰写日期：2012-02-02
　　估值:维持“中性”评级,目标价由8.23元下调至7.43元我们将2011/12/13年盈利预测分别从0.09/0.09/0.18元/股下调至0.02/-0.13/0.12元/股。我们采用PB估值方法推导出公司的目标价。鉴于公司历史ROE低于行业可比公司,我们给予行业可比平均PB(2.2x)10%的折价,并基于公司12年预计每股净资产3.74元,得到新目标价7.43元,维持“中性”评级。
　　东阳光铝2011年报点评:2011业绩略低预期,看好公司长期发展
　　东阳光铝 600673 有色金属行业
　　研究机构：国海证券 分析师：张晓霞 撰写日期：2012-03-13
　　盈利预测和投资建议:
　　我们预计公司2012-2014年的EPS 分别为0.45元、0.64元和0.92元,对应的市盈22倍 14.4倍 10.8倍。维持增持的评级。
　　南山铝业:成本与技术优势并存的铝行业龙头
　　南山铝业 600219 有色金属行业
　　研究机构：国泰君安证券 分析师：桑永亮 撰写日期：2012-02-28
　　南山铝业拥有“热电-氧化铝-电解铝-熔铸-热轧-冷轧-箔轧”完整产业链。
　　公司外购原料为铝土矿和煤炭,产品包括氧化铝、扁锭、热轧、冷轧、铝材、铝箔等。公司在轨道交通铝材、易拉罐料方面在国内处于领先地位。
　　公司的竞争力之一在于成本低。成本优势来自于自产氧化铝和自备电厂。
　　公司氧化铝产能140万吨,实际产量可以达到150万吨。铝土矿来自于印尼和力拓。氧化铝厂紧挨港口,运输成本低廉,氧化铝成本大约为1900元/吨。公司自有东海、南山两个火电厂,年发电量42亿度左右,基本自给自足。平均发电成本0.50元左右,低于0.6元以上的工业电价。
　　技术方面同样具有优势。轨道交通铝材方面,南山铝业是唯一一家和南车、北车均签订单的公司。新建的年产新型合金材料22万吨项目,综合能耗为273.49千克标准煤/吨,综合电耗为625千瓦时/吨,均大幅小于《铝行业准入条件》规定的360千克标准煤/吨、1150千瓦时/吨。
　　行业龙头同样难以避免行业景气度下滑的影响。受国家经济增速回落,基建投资减少的影响,整个铝材市场没增大,公司订单增幅较小。2011年下半年,部分铝加工产品加工费出现了下降,铝材加工的利润空间缩小。
　　公司估值在有色板块中最低,具有抗跌性,但反过来说股票弹性也略显不足。考虑到经济前景扑簌迷离,公司新投放产能陆续到位,我们中性预计2012-2014年EPS为0.46元、0.58元、0.64元,谨慎增持,目标价8.3元,静态PB为1.04倍,静态PE为15.1倍,略低于2011年PB和PE区间中值,目标价对应未来3年PE分别为18、14.3、13倍。

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