申银万国：小金属和新材料板块相对确定(荐股)
　　供给受限的小金属和政策支持的新材料板块相对确定:由于全球经济复苏放缓，欧美债务问题尚未彻底解决，预计工业金属仍持弱势震荡。相比之下，供给受限的小金属和政策支持的新材料板块相对确定:中国稀有金属资源整合和价格联盟将支撑“钨锑锡铟锗”等优势品种的中长期空间，三季报业绩增长显著可中长期关注厦门钨业、辰州矿业、锡业股份等。新材料中关注稀土永磁、超硬材料和高性能硬质合金以及镁铝钛等轻合金的相关标的。
　　云南锗业:费用率上升拖累3季度业绩
　　类别：公司研究 机构：天相投顾 研究员：杨晓雷 日期：2011-11-07
　　2011年1-9月,公司实现营业收入1.91亿元,同比增长52.70%;营业利润6518万元,同比增长46.18%;归属于母公司所有者的净利润6433万元,同比增长24.87%;基本每股收益为0.39元。7-9月,公司实现归属于母公司所有者净利润2030万元,同比增长22.73%,环比下降22.87%,基本每股收益0.12元。
　　锗产品价格上涨,毛利率下降。报告期内,公司收入同比增长得益于锗产品销售价格上涨以及红外锗单晶的销量上升。
　　然而,公司本期成本增幅超过收入增幅,使得毛利率同比下超过7个百分点,达到45.58%。公司披露其主要原因为:1)外购原料大幅增长;2)加大了对低品位锗矿的开采量,使得单位成本上升(本期开采锗矿平均品位0.0381%,同比下降27.15%);3)火法生产线改造,锗烟尘产量下降导致单位成本上升;4)职工薪酬增加。
　　费用率上升拖累3季度业绩。3季度,公司实现归属于母公司所有者净利润2030万元,同比增长22.73%,环比下降22.87%,每股收益0.12元。公司盈利的同比增长来自于锗产品价格的同比上涨,盈利的环比下降来自于期间费用水平上升(费用率从2季度的6.66%上升到3季度的13.28%)和营业外收入减少的影响。
　　IPO项目2013年投产。报告期内,公司对临沧地区的资源整合仍在进行中,现已完成对中寨朝相煤矿采矿权的收购。下游深加工领域,公司今年初完成了对中科镓英65%股权的收购,完善了锗基太阳能电池的产业链。位于武汉在建的30吨光纤四氯化锗项目预计明年底投产。另外,公司IPO项目“红外光学锗镜头”和“太阳能电池用锗单晶”变更实施地后,近期刚刚获得在昆明的项目用地,并预期在2013年实现项目竣工。
　　盈利预测。我们认为公司未来将专注于深加工领域的拓展,多个项目投产后,有望在2013年步入快速增长期。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.54元、0.75元和0.99元,对应的动态P/E分别为70倍、51倍和39倍,公司风险在前期已经有所释放,我们继续维持公司“增持”的投资评级。
　　风险提示。1)多个项目投产进度的不确定风险;2)估值较高风险。

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